根据鲍尔森的研究，在一轮贵金属资产上行区间中，白银的涨幅通常超过黄金。
这一方面是因为白银盘子小、更容易炒作，另一方面也能看出黄金受美元的影响有多大。
如果黄金太容易升值，那美元的吸引力就大大降低了。
显而易见，黄金的信用比美元强得多，这一点就连美联储都不得不承认。
若非黄金产量太低、不易流通，在布雷顿森林系统崩塌后，美元就彻底凉了。
因此，站在这个角度看，黄金和美元是天然的对手，美元强黄金就弱，美元弱黄金就强，这也对应之前提到的，美元和黄金呈负相关的联系。
鲍尔森对冲贵金属的原理是什么呢？
首先，尽管贵金属上涨时，黄金的涨幅往往不及白银，但前者比后者更稳定。
一旦确定趋势，黄金将会温和、平缓地上涨。
即便后续涨势结束，回调过程也很缓慢，不像白银一样快速暴涨暴跌，不给对冲基金反应、调仓的时候。
因此，基于锁定风险这一点底层原则，鲍尔森只能做多黄金、做空白银。
其次，白银的盘子太小，承受不起太高的买盘，这种大宗商品做卖方显然更容易赚钱。
而黄金则完全不同，黄金的交易规模太大，大到即便是整个华尔街都没办法操控，做黄金买方几乎不可能亏损。
如果把时间线拉长不难发现，黄金大趋势呈一边倒的上涨姿态。
即便中间有过回调，也能涨回来，且回调幅度远低于美股。
纵观所有投资标的，也只有黄金能做到这样，黄金长期看涨被视为基本的经济学常识（黄金储量有限、开采成本逐年升高、法币供应量快速上涨）。
鲍尔森还发现，每个上涨-回调周期，黄金和白银存在一种十分规律的现象，即：
黄金涨跌幅/白银涨跌幅先增大后减小，最后归于一个上下波动幅度不超过10%的数值，鲍尔森将其命名为“贵金属波动系数”。
由此，他们开发出一套专门为这个系数打造的对冲策略。
鲍尔森只要认定贵金属上涨结束或即将结束，他们就会进场做多黄金、做空白银。
这段时间内，贵金属波动系数往往处于阶段峰值，只要黄金、白银开始回调，这个系数就会迅速收敛，而鲍尔森就可以躺着挣钱了。
整个过程非常简单，不需要频繁的开仓、平仓，更不需要更换其他品种。
过去两年鲍尔森公司夸张的收益率就是源自于此。
见鲍尔森公司大赚特赚后，其他对冲基金也不甘落后，纷纷下场制定适用于自己的贵金属套利策略。
这些策略虽然细节上存在差异，但根本逻辑区别不大，都是清一色“多黄金、空白银”，只不过不同的对冲基金进场时机不同罢了。
在这种同质化浪潮下，鲍尔森的贵金属对冲策略的成功率开始下降。
至最近半年，胜率已经跌至60%以下，这让鲍尔森的决策层很不安。
两周前，按照先前制定的对冲策略模型，鲍尔森本不应该急着进场套利，但背负高额收益率KPI的基金高管等不了了。
他们在11月初率先建仓黄金多单，随后在现货白银首次冲击26美元/盎司时开仓沽空。
前一周，鲍尔森公司还盈利颇丰，他们的情况大体与天盛私募类似，黄金白银两头赚。
其实这个时候正常来说鲍尔森可以平仓离场了，因为贵金属波动系数已经收敛至模型止盈区间。
以往，他们肯定会立即收手锁住利润。
对冲对冲，对消风险是首要任务，其次才是收益率。
可是，鲍尔森的情况和其他对冲基金有那么“一点差异”。
年初，为了并购另一家规模相当的摩尔资本，鲍尔森和对方签下对赌协议。
协议要求鲍尔森公司2010财年的投资回报率不得低于2009年。
如果完成对赌，对方将允许鲍尔森以低于市场价30%的市值并购自己；反之，鲍尔森则将以同样低于市场价30%的市值出让公司20%的股份。
在定下赌约的年初阶段，鲍尔森感觉自己赢定了。
因为今年他向各大券商申请了更高倍的杠杆已经通过，只要胜率保持在60%左右，到年底肯定能超越去年54%的投资回报率。
可惜，事情的进展并不像鲍尔森想象的那样一帆风顺。
首先是胜率。
在一众对冲基金以类似的策略杀入贵金属市场后，鲍尔森的胜率降至50%左右，与预想的60%以上相差巨大。
其次，今年上半年行情并不好做，鲍尔森甚至一度在亏损的边缘挣扎。
直至来到下半年，贵金属迎来史诗级行情后，鲍尔森才开始迅速扭亏为盈，并在上周三达成了年化收益率36%的第一阶段目标。
这个成绩在对冲基金界已经属于佼佼者，可与对赌协议签订的不低于54%仍存在不小的差距。
11月即将过去，12月还有圣诞节假期，留给鲍尔森的时间不多了。
为了完成对赌目标，鲍尔森决定搏一把，在本该离场的时候按兵不动，赌贵金属波动率系数继续收敛！
只要行情持续下跌，鲍尔森的回报率就可以快速提高！
由于使用了50倍杠杆的缘故，仅需等到下一阶段白银跌幅-黄金跌幅≥3%，全年54%的对赌目标就能顺利完成。
按照鲍尔森首席分析师评估，只要公司继续加仓，它的赢面将超过八成，而失败的概率不足两成。
80%对20%，优势在我！
梭哈了！
鲍尔森选择梭哈贵金属。
然而，上周五白银的那波爆拉让鲍尔森的回报率从36%暴跌至10%，所有管理层惊出一身冷汗。
倘若冷静一点，这时候走人也能保住10%的利润。
可惜鲍尔森没有这么做。
恐怖数据尚未公布之前，鲍尔森高层举行了一次紧急会议，首席执行官兼公司创始人鲍尔森·麦卡锡沉声道：
“各位，我们别无退路，这场对赌我们输不起！”
“一旦输了，不仅鲍尔森积累数年的行业口碑毁于一旦，我们还将低价出售公司的大部分股份给摩尔资本，这是股东绝对不能接受的结果！”
“鲍尔森先生，该怎样做您直接说吧，我们明白失败的后果。”
“对，您告诉我们要做什么就行。”
“是否应当削减部分亏损的白银头寸？”
一个经验老道、职位颇高的交易员询问道。
“按照目前的趋势，白银-黄金恐将继续上涨，我们的对冲策略多半要承压。”
“但只要公司立即平掉部分白银空头仓位，这种情况就能得到改善。”
‘斩掉亏损，让盈利奔跑’是一条金融圈的名言。
它的核心逻辑是：
只要亏损，就是做错，亏5%是错，亏10%也是错。
那为什么亏5%的时候不立即斩仓止损，非要等到亏10%再割肉呢？
错就是错，哪怕侥幸扛过来，后面也一定会踩相同的坑。
因此一些交易员认为，做错就必须尽早止损，快刀斩乱麻，避免沉没成本不断上升，影响最终的决策。
相对应的，盈利就是做对，赚5%是对，赚10%也是对。
为什么要在赚5%的时候止盈离场，而白白放弃后续更多的利润？
斩掉亏损，让盈利奔跑！
超高的盈亏比可以抹平一切不足，哪怕胜率不到30%，只要盈亏比足够高，就可以赚钱！
“不行！”
鲍尔森当即否定了这个决策。
“白银是我们盈利致胜的关键，如果平掉部分白银空单，我们一定会输掉这场对赌！”
“一定！”
他说的一点没错，白银确实是鲍尔森对冲策略中的核心标的，最终策略能实现多少回报，全看白银下跌幅度有多大。
“今晚恐怖数据出炉后，白银有概率短暂冲高，我们仍可以马丁加仓摊低成本。”
“总裁先生，如果马丁加仓，万一白银头也不回一路冲高怎么办？”
一位高级合伙人质疑道。
“那我们岂不是面临爆仓的风险？”
50倍杠杆，如果黄金和白银的波动幅度差值再扩大6%，鲍尔森将面临爆仓清算的结局！
放在之前，发生这种事的概率几乎是微乎其微，但今天不同，恐怖数据造成的影响谁也没法确定！
“我们还有别的选择吗？”
鲍尔森反问，“从公司在白银身上重注做空的那一刻起，我们就别无退路，只能熬到这一轮上涨行情结束！”
容纳数十人的会议室里一片死寂。
先前那位交易员张了张嘴，想说什么，可终究还是没说出口。
“就这样决定了，各位立即回去部署任务。”
“本次行动代号‘淘金者’，只许成功、不许失败！”
……
恐怖数据公布后，白银直线拉涨，一根猩红的、直插云霄的阳线吓得鲍尔森的一众交易员面无血色。
“怎么办？怎么办？亏损已经扩大至28%，只要白银继续上涨4%，我们就完了！”
“上帝啊，为什么会发生这种事？”
“总裁先生，我们还要继续马丁吗？”
“疯了吧？这个时候加仓做空白银，是嫌死得不够快吗？”
“机会渺茫，为什么不赌一把？”
“假如白银继续上涨，你们觉得4%是很难突破的数字吗？要么赌现在就是高点，要么立刻斩仓降低风险！”
“……”
“够了！”
鲍尔森怒吼道，“都到这一步了，你们还在吵，一个个就那么想公司完蛋吗？”
“总裁先生……”
“继续马丁加空白银！”
他就像一头从地狱中爬出的恶鬼，恐怖又凶恶。
10点出头，白银小幅下挫，鲍尔森众人长松一口气，公司对冲账户的浮亏从最高的34%降至现在的25%。
“坚持住，各位！”